第13章 · なぜStablecoinは重要なのか
なぜインターネットには独自のドルがなかったのでしょうか？
- 練習する能力
- Financial LiteracyOnchain Literacy
- 実践
- 2 種類のステーブルコインのオンチェーン供給量と準備資産の報告書を調べ、誰が発行・凍結でき、どう償還するか記録する。
- AI Lab
- AI に 3 種類のステーブルコインの仕組みを比較させ、準備資産の構成、発行者、監査報告の実在を順に確かめる。
現実の問題
インターネットは情報の伝送費用をほぼゼロにしました。地球の反対側へメールを、1秒で無料で送れます。
100ドルを送る場合はどうでしょうか？
双方に銀行口座が必要です。受取銀行のコードと住所を入力し、元本の数%にもなる料金を払い、1〜5営業日待ちます。週末と祝日は処理せず、大きな金額なら資金源も説明します。
1970年代の国際送金は、現在までほぼ変わりません。
奇妙な状況です。ネット独自の情報、画像、動画、交流はあっても、お金はありませんでした。 オンライン決済は最後に、銀行のオフライン清算へ戻ります。
ステーブルコインが答えるのは、この問題です。
思考実験
メールのように、世界中へ24時間、数分で、相手の銀行口座なしに送れる、ネット独自のドルを設計します。
最も直接的な方法です。
- 組織が本物のドルを受け取り、銀行に預けます。
- 同量のトークンを発行し、1枚を1ドルとします。
- 誰でもチェーン上で自由に移せます。
- トークンを持参すれば本物のドルへ戻せます。
第4段階が常に成立すれば、価格は1ドル付近になります。0.98なら買って償還し、0.02を稼げるからです。
完璧に見える仕組みの前提を確認してください。
- 本物のドルは実在するか？
- どこにあるか？ 預金、国債、コマーシャルペーパー、関連者への貸付か？
- 償還は誰に開かれるか？ 全員か、一部の大口だけか？
- 組織はトークンを凍結できるか？
- 銀行の破綻、国債の急落、規制による口座凍結で何が起きるか？
チェーン上の部分はほぼ問題なく、問題は外にあると分かります。
あなたが決める
ある朝、主要なステーブルコインが0.96ドルへ下がり、市場は恐慌、SNSは画像でいっぱいです。
あなたは10,000枚持っています。どうしますか？
結果を観察する
繰り返し現れる構造です。
価格変動は症状で、準備資産と償還が原因です。
1ドルの価値は、次の接続で決まります。
- オンチェーントークン
- 発行者
- 準備資産
- 本物のドル
退出するときに気付きます。0.96という表示は、0.96で売れる保証ではありません。
二つのスライダーを動かしてください。左はプールの深さ、右は売る金額です。
マーケットメーカーは価格を提示しません。価格は x·y=k の曲線で決まります。プールが浅く購入額が大きいほど市場価格との差が広がり、その差は裁定取引者と流動性提供者の利益になります。
浅く、大量に売るほど約定価格は表示から離れます。恐慌では皆が売り、同時に浅くなります。第14、15章で説明します。提示価格は約定価格ではありません。
判断の順番は、直感と逆です。
| よく先に見るもの | 先に見るべきもの |
|---|---|
| 価格が1ドルか | 準備資産の内容 |
| 時価総額 | 償還資格と所要時間 |
| 対応する取引所 | 凍結と追加発行の権限 |
| 利回り | 収益を払う人 |
表示がすべて1.00でも、四行の答えは大きく違います。
モデルを作る
1ドルを維持する方法で三つに分けます。最も覚えるべき構造です。
| 種類 | 維持方法 | 主なリスク | 一文 |
|---|---|---|---|
| 法定通貨担保型 | 外のドルと国債を償還 | 保管、規制、透明性 | ほぼチェーン外 |
| 暗号資産担保型 | 他の暗号資産を超過担保 | 急落、清算障害、オラクル | 価格と清算速度 |
| アルゴリズム型 | 仕組みと市場の動機 | 反射的な崩壊 | 過去に何度もゼロへ |
どれも取捨選択があります。真の試験は、全員が同時に退出したい日です。 普段は違いが見えません。
基礎モデルも加えます。銀行預金をチェーンへ移したものです。
| 銀行預金 | 法定通貨担保型 | |
|---|---|---|
| 保有するもの | 銀行の債務 | 発行者の債務 |
| 裏の資産 | 貸付、国債、準備金 | 現金、国債など |
| 記帳者 | 銀行 | チェーン（残高）+ 発行者（準備資産） |
| 決済速度 | 営業日、数時間〜数日 | 24時間、数分 |
| 取り消し | 可能 | 不可 |
| 預金保険 | 通常あり | 通常なし |
| 凍結権限 | 銀行、司法 | 発行者（大半で可能）、司法 |
価値とリスクが分かります。決済をチェーンへ移し、信用を外に残しました。
何と呼ぶか
チェーンで発行され、通常ドルなどの基準へ価格を連動させるトークンです。
安定とは基準に対して安定することで、無リスクではありません。
Pegは約束する価格関係で、通常1:1です。Depegはその関係の喪失です。
短期の流動性デペッグは恐慌や償還混雑で通常回復します。準備資産によるデペッグは資産不足で通常回復しません。価格だけでは区別できず、資産を調べます。
発行したトークンを支えるため、発行者が持つ資産です。
有無より、何が入っているかが重要です。普通預金、短期国債、コマーシャルペーパー、関連者貸付などです。流動性が低いほど、取り付け時に頼れません。
Mintは法定通貨を預け、同量を発行します。Redeemは焼却して法定通貨を戻します。
裁定の循環と価格連動の本当の理由です。市場への償還が閉じると、支えは信頼だけになります。
第三者の準備資産報告です。証明業務は通常、特定の時点の資産の存在だけを示し、完全な監査より弱いものです。
作成者、対象時点、明細の細かさを確認してください。
大半の中央管理型には凍結機能があり、発行者が特定アドレスの移動を止められます。
Bitcoinとの根本的な違いです。オンチェーンでも、許可不要ではありません。
実践
異なる種類、できれば法定通貨担保と暗号資産担保を選びます。
総供給を調べます。 コントラクトのページで、数字と確認時刻を記録します。
準備資産報告を調べます。 発行者の公式サイトで、最新の準備資産報告または証明業務の報告を探します。準備資産の総額はいくらか、どの資産で構成されるか、報告の対象日はいつか、誰が作成したかを答えてください。
暗号資産担保型は、担保構成と現在の担保率を調べます。
権限を調べます。 コントラクトのコードで、誰が追加発行できるか、誰が凍結できるか、コントラクトを更新できるかという三点を探します。見つからなければ「未発見」と記録し、推測で埋めないでください。
償還条件を調べます。 誰が、最低いくらで、何日かかり、料金はいくらか確認します。
表と判断を完成します。
| コインA | コインB | |
|---|---|---|
| 総供給 | ||
| 準備資産構成 | ||
| 報告者と時点 | ||
| 追加発行権者 | ||
| 凍結権者 | ||
| 償還対象者 | ||
| 最も心配なこと |
最後が重点です。心配なことを言えなければ、まだ調査が不十分です。
AI Lab
構造化した課題です。
三つのステーブルコインの仕組みを表で比較してください。
- 種類（法定通貨担保 / 暗号資産担保 / アルゴリズム）
- 発行者
- 準備資産または担保構成
- 最新の公開報告の作成者と時点
- 発行・凍結権限
- 償還資格、時間、料金
- 過去のデペッグと原因
- 最も重要と思うリスク
全項目に出典リンクを添え、なければ「未発見」と書き、推測しないでください。次に、各リンクを開きます。
このLabの本当の目的は表を手に入れることではなく、この種の問いでモデルがどこを間違えるか、自分の目で確認することです。最もよくある誤りは、古い準備資産報告の引用、異なる時点のデータを一つの表に混ぜること、もっともらしく見えるものの実在しないリンクを示すことの三つです。
開けて主張を支えるリンクの割合を数え、覚えてください。
AI の回答後、自分で必ず検証すること
- 説明した報告の原文が公式サイトにあるか
- 対象時点は正しいか。1、2年前を引用しがち
- 1ドル連動を1:1の現金準備と説明していないか。別の場合が多い
- 凍結と発行権限の根拠がコードか公式文書にあるか
- 担保率と清算設定は現在の実際の値と一致するか
- 数字に出典と時点があるか
実例
圧力下で明細開示を求められ、コマーシャルペーパーや社債など、現金より流動性の低い資産が分かりました。
普段は問題なくても、大規模償還では速く、高く売れません。
非現金禁止より、償還圧力下では規模より流動性が重要という教訓です。
二トークン方式で連動を維持した、数百億ドル規模のコインが数日でゼロへ落ちました。
下落が別トークンの追加発行を生み、その価格を押し下げ、さらに支えを弱める反射的な構造です。各段階が次を強めます。
繰り返し現れる構造を第21章で詳しく説明します。
準備資産の一部を持つ銀行の問題で、週末に一時1ドルを割りました。
重要なのは週末です。市場は7×24でも銀行の償還は閉まり、価格の基準と取引の営業時間が違います。
営業再開と資産確認後、すぐ戻りました。
流動性の問題でも、価格だけなら準備資産不足と同じに見えます。
高インフレの国では、多くの人がドルコインで貯蓄と受領をします。取引やエコシステムより、価値が下がらない口座を求めています。
最大級であまり語られない用途です。投機でなく、初めて得られる安定した口座である人がいます。
複数の地域でステーブルコインの法律が制定され、準備資産を高流動性資産に限定すること、定期的に公開すること、発行に許可を得ることが求められるようになりました。本章の三つの問いのうち、準備資産に何が入っているかという問いは、発行者の約束から法律上の要件へ変わりました。
保管銀行、凍結、利息の発行者への帰属は残ります。注目テーマの分解：ステーブルコイン法制を参照してください。
変数を一つ変える
裁定が円滑で、デペッグは数分以上続きにくくなります。
代償は高流動性資産の大量保有による収益減と、世界的な規制対応です。償還者全員の識別が必要になります。
現実の各コインは、この軸で場所を選んでいます。
銀行破綻を避けても、現金化には市場売却が必要で、変動時に損失が出ます。
リスクは消えず、形を変えます。 この講座で何度も出てきます。
許可不要のお金へ近づき、検閲耐性が上がります。
盗難資金を止められず、制裁や法執行の手段が減り、規制対応が難しく、大きな組織が持ちたがらないかもしれません。
分散度は高いほどよいのではなく、取捨選択です。 第8章と同じです。
残高を遠隔削除できなくても、合法的な出入金と取引所対応が閉じ、自国通貨へ戻しにくくなります。
所有は奪いにくくても、現実との接点は規制されます。第24章でリスクに入れます。
持ち帰る問い
ネットに独自のお金がない問題を解きます。決済製品で、本当に解いたか、同じ問題を別の場所へ移しただけか尋ねます。
発行者は通常、国債などの利息で稼ぎます。保有者はいつでも移せる便利さと引き換えに、利息を渡しています。事業の成立理由です。
保有者は信用、市場、鍵の紛失のリスクを負います。通常は預金保険もありません。システムから個人へリスクが移ります。
利回りがあれば、国債利息、貸借差益、新トークン補助のどれか尋ねます。第17章で詳しく扱います。
章末チェック
送金、残高、論理は確定的で、問題が少ないからです。
リスクはチェーン外に集中しています。準備資産が本当に存在し、発行量に見合う額があるか、流動性は十分か、保管先の銀行は安全か、規制当局が口座を凍結するか、償還経路が正常に動くかという問題です。
暗号資産担保型は例外で、価格、清算、オラクルが主にチェーン上のリスクです。
価格だけでは分からず、二つ調べます。
- 報告：量、構成、時点の新しさ。
- 償還経路：正常か、停止告知があるか。
準備資産に問題がなく、償還の一時的な混雑や銀行の休業だけが原因なら、通常は流動性によるデペッグであり、回復します。準備資産自体に問題が起きているなら、価格が戻らない可能性が高くなります。
そうです。欠陥でなく意図的な選択です。
規制対応、組織の参加、従来の金融接続を得て、検閲耐性を渡します。取捨選択です。
すべて同じと考えず、どれを持つか理解してください。
誰が15%を払うかです。
国債利息（現在の金利では15%に遠く及ばない）、貸借差益（借り手と担保は何か）、追加発行補助（いつ止まるか）が候補です。
どれも不明なら、後から来た人が払っている可能性が高いです。第17章で扱います。
強い：Settlement。24時間、数分、取り消せず、相手の口座不要です。
弱い：Storageの安全。保険がなく、鍵紛失は永久損失、透明性も通常銀行より低いものです。
MeasurementとExchangeは、それぞれの用途で利点があります。
要点
ステーブルコインはインターネット生まれの通貨だ。リスクは価格表示ではなく、準備資産と償還にある。