第20章 · Tokenomics とは何か

現実の問題

プロジェクトのTokenomicsページを開く。

中央に配色の整った円グラフがある。チーム20%、初期出資者18%、エコシステム基金30%、コミュニティとエアドロップ32%。下の小さな文字に総量10億枚と書かれ、さらに下には解除日程の棒グラフがある。

ページはそこで終わる。

一つ答えてみよう。このページを読んで、何が分かったか？

10億枚を誰にどう配り、おおよそいつ放出するかが分かった。前章では、こうした数字を24行の表に変える方法を学んだ。

しかし、もっと基礎的な問いには一言も答えていない。

• このプロジェクトを知らない人は、なぜ最初の一枚を買うのか？
• 買った後、受け取るなり売らず、なぜ持ち続けるのか？
• プロトコルが稼いだら、そのお金は自分の一枚とどう関係するのか？
• 新しいコインを発行し続けて利用者に補助するなら、誰がその補助を負担するのか？

円グラフが答えるのは「どう配るか」。この四問が答えるのは「なぜ価値があるか」だ。

多くの人は、前者をTokenomicsのすべてだと考えている。

思考実験

あなたはオンチェーン取引市場の設計者だ。商品はすでに機能し、各取引で0.3%の手数料を取り、年間1000万ドルの収入があり、安定して成長している。

トークンを発行することにした。五段階で進み、各段階で一つだけ加えよう。

第一段階：円グラフだけ。

1億枚発行する。チーム20%、出資者18%、エコシステム30%、コミュニティ32%。分配は完了した。

ここで止まり、知らない人がなぜ一枚を買うのかを自問しよう。

今の答えは「後で誰かがもっと高く買うと思うから」しかない。成立しうる答えだ。そう価格が決まるものは多く、第22章で真剣に扱う。ただし、年間1000万ドル稼ぐこの事業とは、何の関係もない。

第二段階：用途として投票を加える。

保有者がプロトコルのパラメータに投票できる。もっともらしく聞こえる。

誰が投票のために払うだろうか？ 結果に影響を与えたい人だけだ。しかも決められるのが「手数料を0.3%から0.25%にする」だけなら、払いたい人は非常に少ない。

投票権の価値は、どれだけのものを支配できるかで決まる。

第三段階：収入を持ち込む。

1000万ドルの手数料は、現在マルチシグウォレットへ入っている。

では、保有者とその1000万ドルの関係は何か？

答えは、関係を定めるルールがなければ、関係はないだ。チェーンが収入と特定のトークンを自動で結び付けるわけではない。コントラクトやガバナンスルールに明記する必要があり、自然には生まれない。

第四段階：そのルールを書く。

手数料収入の50%を、四半期ごとに市場での買い戻しとバーンに使うと定める。

これで関係ができた。年間500万ドルの実際の買い需要が市場に入り、総量も減る。保有者は初めて、心理と無関係な保有理由を得る。

第五段階：反対側を忘れない。

取引量を増やすために、同時に年間800万枚を追加発行し、流動性提供者へ報酬を出している。

当時の価格では、その800万枚は1200万ドルだ。

両側を並べてみよう。

入る価値    +500万ドル   （買い戻し・バーン）
出る価値    -1200万ドル  （追加発行による補助）
────────────────────────────────
純流出      -700万ドル / 年

価値を獲得するトークンを設計したのに、全体では保有者を純希薄化させている。

この計算こそ、Tokenomicsの核心だ。 円グラフは、最初から最後まで計算に参加していない。

あなたが決める

設計者へ戻ろう。年間1000万ドルの手数料収入がトレジャリーにある。どう扱うか？

結果を観察する

四つの選択肢に正解・不正解はないが、共通して一つのことを明らかにする。

Tokenomicsで本当に設計するのは、分配ではなくお金の流れだ。

円グラフは静止写真で、ある瞬間に誰がいくつ保有するかを示す。資金の流れは動画で、毎日誰から来て、どこを通り、最後に誰の手元へ残るかを示す。

四つを並べて比較しよう。

第二、第三列を合わせると、重要な問いになる。誰が払い、誰が希薄化されるか。

明確にしておくべきことがもう一つある。思考実験の第五段階へ戻ろう。プロトコルは、買い戻しと大量の追加発行を同時にできる。「四半期ごとに買い戻してバーンする」と読む利用者は良いことだと感じても、反対側の追加発行まで計算する人は少ない。

だから、本当に計算するのは「価値獲得があるか」ではない。

価値が入る速度と、持分が希薄化される速度の、どちらが速いか。

両方とも公開され、計算できる。それができれば、この章の作業の大半は終わる。

モデルを作る

Tokenomicsは五つの問いに分けられる。五つの欄を埋めれば、トークンの経済構造を完全に説明できる。

五つをつなぐと、資金の流れになる。

図にする際の規律がある。各矢印に対応するコントラクト関数、パラメータ、ガバナンス決議を指し示せなければならない。 示せない矢印は実線にせず、点線にして「明確な仕組みなし」と書こう。多くのプロジェクトの資金流は、第三の矢印で途切れる。

モデルのもう半分は、逆方向に回る二つの循環だ。

上向きの循環：利用者が増えて収入が増え、仕組みを通じて保有者へ流れる。長期保有したくなり、トークンが安定する。流動性や協力を集めやすくなり、さらに利用者が増える。

下向きの循環：トークンが下がり、トークン建ての補助が減る。流動性提供者が離れ、板の厚みと使い勝手が悪化し、利用者が去り、収入が落ち、トークンがさらに下がる。

どちらも同じ仕組みを使い、方向が違うだけだ。上向きの循環を設計するのは、同時に逆向きも設計することになる。第21章で市場全体のサイクルへ拡大する。

最後に、直感に反する判断を覚えよう。

トークンの最も強い支えは、何を稼げるかよりも、何のために消費されるかであることが多い。

手数料の支払い、担保、ステーキングでのロック、バーン。どれも流通からトークンを取り除く。継続的に消費される需要は、一回限りの購入理由よりずっと強い。

何と呼ぶか

実践

AI Lab

以下はあるプロトコルの事業モデルと収入構造です。まったく異なる二つのTokenomicsを設計してください。

案A：トークンに明確な価値獲得の仕組みがある。
案B：ガバナンス権のみで、価値獲得が一切ない。

両案とも、次の五点を明確にしてください。
1. 誰がトークンを得て、どんな日程で出そろうか
2. なぜ保有し、持たなければ何を失うか
3. 誰がこのシステムへお金を払うか
4. 誰が、どんな速度で希薄化されるか
5. 収入をトークンへ結び付ける具体的な仕組み（書けなければ「なし」と明記）

次に、両案それぞれについて「収入が3倍に増える」と
「収入が70%落ちる」の二つの場合の、三年後の姿を推演してください。
各段階に理由を付け、結論だけを出さないでください。

最後に、両案がそれぞれ最も失敗しやすい段階を列挙してください。

実例

変数を一つ変える

持ち帰る問い

章末チェック