第 15 章 · 流动性是什么

一个现实问题

行情网站上写着：市值 8 亿美元。

你持有这个代币总量的 0.5%。界面很贴心地帮你算好了：你的持仓价值 400 万美元。

你决定退出。点开交易界面，输入全部数量，确认。

交易成功了。到账 61 万美元。

中间那 339 万去哪了？没有人偷走它，没有合约漏洞，没有滑点设置错误。那 339 万从来就没有存在过。

「市值 8 亿」这个数字是这样算出来的：最后一笔成交的价格，乘以流通中的代币总数。它的完整含义是——如果所有人都能按最后一笔成交价卖出，总共值 8 亿。 而「所有人都能按最后一笔成交价卖出」这件事，从来没有成立过。

这一章要回答的问题很具体：在按下卖出之前，怎样知道自己真正能拿回多少？

思想实验

一个小镇，镇上所有房子加起来值一亿。镇上只有一家当铺，当铺的柜台抽屉里，今天放着五十万现金。

现在问：这个镇「值」多少钱？

一亿是对的——有足够的时间，一栋一栋慢慢卖，最终确实能卖到接近一亿。五十万也是对的——如果今天下午所有人同时想换成现金，全镇能拿到的总额就是五十万，多一分都没有。

这两个数相差 200 倍，而且都不算错。一亿回答的是「按最后一笔成交价估算，这些东西值多少」；五十万回答的是「现在立刻，最多能变出多少现金」。

把当铺换成一个链上池子，把镇民换成代币持有者，整件事就搬到链上了。而且链上这个版本更极端，因为规则更死板：

池子另一侧有多少钱，就是这个代币此刻能被兑换出的现金上限。一分不多。

你卖 100 万枚也好，卖 1 亿枚也好，池子里那 50 万美元就是天花板。卖得越多，你越接近这个天花板，但永远够不到——因为按恒定乘积，你要拿走全部 50 万，得投入无穷多的代币。

现在，把它变成一个能算的东西。

你来决定

你持有一个小市值代币，账面价值 40 万美元。你想全部退出。

观察结果

先用手感建立直觉。拖下面这个模拟器：把左边的池子深度拉到最小，把右边的金额拉到最大，看看成交均价偏离了多少。

你会看到两件事。一是深度减半，池子价格被推动的幅度不止翻倍——它不是一条直线。二是不管你把金额拉到多大，能从池子里换走的东西始终有一个够不到的上限。

好消息是，这两件事有一个非常干净的形式。对恒定乘积池子来说：

设 x = 池子里的代币储备量（枚数，不是美元）
   y = 池子里另一侧的资金量（美元）
   你卖入 D 枚代币

令 r = D ÷ x         （你的卖单相当于池子储备的多少倍）

卖完之后：
  池子价格变成原来的  1 ÷ (1 + r)²
  你实际拿到的美元     y × r ÷ (1 + r)

两个式子，整章都在用它们。注意第一个式子里的平方——价格跌幅对卖单规模是平方级的敏感。 这就是「不线性」的来源。

把它列成一张表。这张表是纯数学，不会过期：

最后一列是这张表里最重要的一列。看它的上限：无论你卖多少，永远拿不到池子另一侧资金的全部。 卖到池子储备的 10 倍，也只能拿走 90.9%。

现在回到开头那个「市值十亿的币，卖十万就砸穿」。它是怎么发生的：

两个代币在行情网站上看起来完全一样。它们唯一的区别是那两行你在行情网站上看不到的数字。

代币 B 就是标题里那个「卖十万砸穿」的例子。它的 10 亿美元市值，是由 5 万美元的池子撑起来的——这不是异常情况，这在新发行的代币里非常常见。

建立模型

把上面的东西固化成一个四步动作。这是这一章唯一需要你带走的东西，以后看任何一个代币都可以跑一遍，三分钟。

逐步说明：

两个现实情况：多个池子、多条链时，把每个池子的 x 加起来是一个乐观的近似，真实结果更差；有订单簿时公式不直接适用，但动作一样——看买一档往下累积到某个价位总共有多少钱，那就是你的 y。

最后，把三个经常被混为一谈的数放在一起：

前两个是估算，后一个是事实。第 19 章会专门拆 FDV，这里只需要记住：FDV 是把还没出生的代币也算了价格的数字，它和你能拿回的钱距离最远。

它叫什么

动手

要卖的枚数 D = S × 5%
r = D ÷ x
价格变成原来的 = 1 ÷ (1 + r)²
实际拿到 = y × r ÷ (1 + r)
名义价值 = D × 当前价格

AI Lab

第一步：
用一个具体的数字例子说明 Market Cap、FDV 和 Liquidity 三者的区别，
并说明为什么前两个不能当作「持有人能拿回的钱」。

第二步：
代币 [名称]，池子地址 [地址]，链 [链名]。
请：
1. 查出该池子当前的两侧储备量，给出你的数据来源和取数时间
2. 查出该代币的流通量与总供应量，分别列出
3. 计算：卖出流通量的 1%、5%、10% 分别会让池子价格下跌多少，
   以及每种情况下实际能拿到多少美元
4. 把「名义持仓价值」和「实际回款」并排列出，算出回款比例
5. 说明你的计算用了什么公式，写出每一步的代入数字

查不到的数据写「未找到」，不要估算，不要用记忆里的旧数据。

真实案例

改一个变量

带走的问题

本章自测