热点拆解
2025 年 10 月的连环强平
一个晚上，全市场的杠杆仓位成片倒下。价格、预言机和自动减仓各自做了什么？
核对于 2026 年 9 月。事件层的内容，读的时候先看最后一节「会过期的部分」。
发生了什么
| 时间 | 事件 |
|---|---|
| 2025 年 10 月 10 日至 11 日 | 一则宏观消息之后，加密资产在几个小时里急跌。据当时多家数据平台统计，24 小时内被强平的仓位规模是有记录以来最大的一次，数量级在百亿美元以上 |
| 同一晚 | 某家大型交易所内部用于计价的某个稳定币价格短暂大幅偏离，一些以它作抵押的仓位被强平；事后交易所进行了补偿 |
| 同一晚 | 一些永续合约平台触发了自动减仓：部分盈利的仓位被强制平掉，用来填补亏损方的缺口 |
用课程里的模型拆开
为什么会连环
第 16 章和第 18 章的反馈循环：价格下跌 → 抵押品缩水 → 强平卖出 → 价格继续下跌。每一个平台单独看都在按规则办事，合在一起就成了第 21 章说的下行螺旋。杠杆越高，第一圈需要的跌幅越小。
价格是谁给的
T21 讲预言机：链上怎么知道外面的价格。这一晚暴露的一个问题是，一个平台内部用来计价的价格，未必是外面真正能成交的价格。当计价只参考本平台很薄的盘口时，一笔大卖单就能让抵押品「看起来」跌了很多，触发本不该发生的强平。这和第 24 章「价格操纵」是同一个机制，只是这一次不需要有人故意操纵。
盈利的仓位为什么也被平
T23 讲永续合约的风险引擎：亏损方的保证金不够赔时，缺口先由保险基金填；保险基金也不够时，系统只能从盈利方那里拿——按盈利和杠杆排序，强制平掉一部分。第 18 章的真实案例里已经有这一件：「盈利的仓位也被平掉」。这一晚是它最大规模的一次出现。
带走的机制
- 强平是一个反馈循环，单个平台的规则再合理，也挡不住所有平台同时卖。
- 计价价格和成交价格是两件事：预言机取价越依赖单一、很薄的市场，越容易在极端时刻出错。
- 缺口总要有人补：保证金 → 保险基金 → 盈利方。第 23 章的风险引擎就是把这个顺序写死。
十八问
9
谁承担风险？
依次是：仓位的主人、平台的保险基金、最后是没有加杠杆出错却被自动减仓的盈利方。
8
谁提供流动性？
下跌时做市商会撤单，深度迅速变薄——正是最需要流动性的时候，流动性最少（第 15 章）。
自己核实
动手读一份平台的事后说明平台官网公告、链上数据平台0 元，只读
找一家永续合约平台对那一晚的官方说明，写下它用的是哪种标记价格，保险基金用掉了多少，有没有触发自动减仓。
在链上数据平台上找到那一晚的强平数据，写清楚数据来源和统计口径（第 23 章：先定义口径，再看数字）。
用第 16 章的健康度公式，算一个 10 倍杠杆的仓位，在那一晚的最大跌幅下会不会被强平。
会过期的部分
- 各家平台的规模统计口径不同，数字以原始数据为准；这一页刻意没有写具体金额。
- 事后各平台对标记价格、保险基金和自动减仓的规则做过调整，读的时候要看最新版本。